나이스디앤비(130580) 기업 분석 : 완벽한 회사의 표본

나이스디앤비 : 대한민국 산업이 존속하는 한 나 또한 망하지 않는디

 

목차

Ⅰ. 가치투자에 대한 정의

Ⅱ. 기업에 대한 개요 : 대한민국 산업이 존속하는 그날까지!

Ⅲ. 투자 아이디어 : 버핏이 말하던 형태의 기업이 이렇게 싸다니?

Ⅳ. 저평가 정도와 성장성 : 안전마진과 함께 10년 전 가격으로 절호의 찬스!

Ⅴ. 거버넌스 : 배당 좋고! 기대 되고!

Ⅵ. 경쟁 기업과의 관계 : 아주 나이스!

Ⅶ. 리스크 및 결론

Ⅰ. 가치투자에 대한 정의

사람들마다 가치투자에 대한 정의가 다르기에 용어에 대한 확립이 토론에 있어 중요하기에 우선 내가 생각하는 가치투자에 대한 정의부터 하고 간다. 기업에 대한 평가 방식은 크게 두 가지로 나눌 수 있다.

1. 현재 가치에 대한 평가 방식

2. 미래 가치에 대한 평가 방식

현재 가치에 대한 평가 방식을 취하는 투자를 꽁초 투자, 미래 가치에 대한 평가 방식을 취하는 투자를 성장 투자라고 명명하겠다.

꽁초 투자는 마치 수탉을 거래하는 것과 같이 1000원 짜리 닭이 모종의 이유로 500원에 싸게 팔릴 때 500원에 기대 수익을 노리는 단순 '거래'의 형태를 띈다.

반면, 성장 투자는 암탉을 거래하는 것과 같이 1000원 짜리 닭이 2000원에 비싸게 팔리지만 많은 병아리를 노려 미래의 가치를 '투자'하는 형태를 띈다. 그렇기 때문에 아무리 탐이 나더라도 적절한 가격에 사야 하며, 암탉이 죽지 않고 많은 병아리를 낳아야만 손해 보지 않는 투자를 하게 된다.

이 기업은 특이하게도 정통적 가치투자 방식인 꽁초 투자(수탉)의 관점에서도 훌륭하다고 할 수 있고, 성장 투자(암탉)의 관점에서도 훌륭하다고 할 수 있는 기업이다. 안정성과 성장성을 모두 겸비한 보기 드문 하이브리드 가치 투자를 도모할 수 있는 기업이다.

Ⅱ. 기업에 대한 개요 : 대한민국 산업이 존속하는 그날까지!

나이스디앤비 주가 (출처 : 네이버)

동사는 기업의 신용을 인증하는 기업으로써 한국신용정보와 미국 Dun&Bradstreet International, 일본의 Tokyo Shoko Research의 제휴로 2002년 설립됨.

1. CB(Credit Bureau) 산업이란

CB 산업은 은행, 카드, 캐피탈, 보험, 저축은행 등 금융기관과 국세, 관세, 지방세 등 공공기관이 제공하는 신용거래내역 등 정보를 수집하여 이를 평가한 후 신용도 정보를 제공하는 산업임. 기업 CB업과 개인 CB업으로 나뉘며 금융위원회의 허가를 획득해야 한다.

2. 기업 CB업체

동사, NICE평가정보, 이크레더블, 한국기업데이터 총 4개 회사로 과점상태에 있음.
기업 자체의 신용도를 평가하고 인증하는 기업 CB를 기업신용평가업 CR(Credit Rating)과 혼동하기 쉬운데, 기업신용평가업 CR은 기업들이 발행하는 유가증권(주로 채권)의 신용도를 평가하는 것.

3. 개인 CB업체

NICE평가정보(기업CB, 개인CB 둘다 영위), KCB(코리아크레딧뷰로), SCI평가정보가 있으나 나이스디앤비는 오직 기업 CB만을 취급한다. 또한 개인 CB는 사업성이 기업 CB보다 떨어진다.

4. 지분 현황

NICE홀딩스 (34.97%), PHILLIP CAPITAL PTE LTD (26.62%), TOKYO SHOKO RESEARCH (9.42%), D&B (3.2%)

나이스디앤비 주요주주 (출처 : 나이스디앤비 IR자료)

 

Ⅲ. 투자 아이디어 : 버핏이 말하던 형태의 기업이 이렇게 싸다니?

1. 강력한 해자와 높은 고객 충성도

금융위원회의 허가를 받아야 하므로 강력한 진입장벽이 생긴다. 신용평가는 신뢰를 기반으로 이루어지는 사업이며 그 특성상 독과점이 형성된다. 이미 시장이 형성된 상황에서 새로운 진입자가 금융위 허가를 득해도 기존의 신뢰를 깨부수고 새로운 신뢰를 구축하기는 사실상 힘들다. 영혼을 갈아 넣은 영업팀이 나오지 않는 이상.

2. 매년 갱신해야 하는 CB

경제 상황은 지속적으로 변하기 때문에 과거의 정보를 가지고 신용을 인증해 줄 수는 없다. 법으로도 이를 명시하고 있기 때문에 필수적으로 매년 갱신해야만 한다. 필연적으로 일정한 매출 보장!

3. 경기민감도가 낮음

매년 갱신을 요하므로 신용인증서비스는 경제 상황이 좋지 않아도 사용을 해야만 한다. 불경기에 기업의 신용 대출을 위해 오히려 CB 수요가 올라가기도 한다.

4. 비용이 들지 않는 사업

유형자산, CAPEX, 연구비용 등 잡다한 비용이 필요 없는 노다지 사업. 재무가 안정적(시총에 버금가는 현금성 자산 보유. 안전마진 확보!)인 것은 당연히 기본. 그저 필요한 것은 고급 인력의 빵빵한 급여와 복지! 이것이 진정한 ESG!

 

Ⅳ. 저평가 정도와 성장성 : 안전마진과 함께 10년 전 가격으로 절호의 찬스!

 

1. 역대급 저평가로 내려간 가격 : 좋았어! 진행시켜!

나이스디앤비 PER (출처 : 스톡워치) 

2. 멈추지 않는 성장을 증명하다 : 매출과 이익이 7년 간 3~4배 오른거 실화?

나이스디앤비 재무지표 (출처 : 스톡워치)

비용 증가 없이 이런 매출과 이익 증가율을 안정적으로 꾸준히 낼 수 있는 기업이 대한민국에 얼마나 있을까? 버핏이 제일 좋아하는 유형. 그가 무디스를 투자한 이유.

3. 성장은 꼭 Q의 증가가 아니더라도 P의 증가로도 이루어질 수 있다.

산업의 캐파를 독과점 4개 기업이 나눠 먹는 구조라서 Q의 증가는 필연적으로 제한적이다.
하지만 투자 아이디어로 제시한 기업 특성과 지난 10년 간 재무 성장을 봤을 때 인플레이션 증가분을 고스란히 반영할 수 있는 가격 결정력을 가진 모델이라고 판단한다. 이 형태는 씨즈캔디와 동일한 성장 방식이다.

4. 신사업 ESG 인증 서비스로 Q 성장을 도모

안정적인 본업을 캐쉬카우로 하여 전 세계 새로운 트렌드로 자리 잡아나갈 ESG 인증 사업으로 Q 성장까지 도모할 수 있는 강한 잠재력

 

나이스디앤비 ESG

5. 자회사 나이스디앤알의 고성장

나이스디앤알의 2022년 실적은 매출액 292억원(21% 증가), 영업이익 41억원(34% 증가) 고성장으로 진행되었고, 2023년에도 매출액 305억원, 영업이익 42.5억원으로 성장흐름이 유지되고 있다. 노무비닷컴을 운영하며 고객사가 지속 확대되고 있음.

Ⅴ. 거버넌스 : 배당 좋고! 기대 되고!

 

1. 매년 성장했던 배당

나이스디앤비 배당 (출처 : 스톡워치)

2. 여전히 부족한 배당 성향 20% 수준. 하지만 가능하다!

현재 경쟁사 대비 저평가를 받는 강한 원인으로 추정되는 요소다. 신용업 노다지 사업 특성상 투자되는 비용은 없으며, 수익은 온전히 현금으로 전환되기에 외국계 다른 경쟁 업체들은 배당 성향이 아주 높다. 반면, 동사는 배당 성향이 제일 낮다. 역설적으로 이것이 동사가 가진 주가 상승 잠재력이다. 배당 성향을 40%로 늘리는 것이 동사에게는 현실적으로 어렵지 않다.

일례로 얼라인파트너스가 현재는 부족한 은행 산업의 배당 성향을 주주 운동을 통해 모멘트를 노리는 전략과 동일한 관점이다. 지분 구조를 봤을 때 동사가 계속해서 현금만 쌓아 가는 것을 다른 대주주가 결코 지켜만 보지 않을 수 있다. 동사의 배당 성향이 증가하는 순간 주가 상승의 힘은 엄청날 것이라 기대한다.

 

Ⅵ. 경쟁 업체와의 비교 : 아주 나이스!

 

1. 경쟁 기업과 차별화 되는 부분

전 세계 기업 4억개 이상의 기업 데이터를 보유하고 있는 D&B와 독점 제휴로 독보적인 글로벌 정보서비스 제공 가능. 세계화가 진행될수록 해외 기업의 데이터를 필요로 할수록 동사는 타사와 대비되는 수익을 얻을 수 있다.

2. 동사와 자주 비교 대상이 되는 ‘이크레더블’

23년 사업보고서를 보면 이크레더블은 TCB 매출 하락 등으로 이익이 –30% 하락하였다.
동사는 2017년 늦은 TCB 진입에도 탁월한 영업력으로 초창기 진입자인 이크레더블을 추격하였고, 전체적으로 업황 불황인 23년에도 이익 –10% 하락으로 잘 방어하는 모습을 보여주었다. 멀티플이 2배로 싼 것은 덤.

Ⅶ. 리스크 및 결론

 

1. CB 본업의 매출 하락

나이스디앤비 23년 매출액 (출처 : 사업보고서)

본업인 신용 인증 서비스가 매년 매출이 10% 하락하는 것은 분명히 큰 리스크다. 이것은 경쟁 심화에 따른 TCB 감소로 인한 부침이라 현재는 판단하고 있다. 다른 부가적인 서비스의 매출이 어느정도 유지되는 것을 추정해봤을 때 충성 고객 유지는 잘 하고 있는 것으로 보인다.

2. 끝으로

타 경쟁사 대비 압도적인 재무 성장과 후발 주자로서 밀리지 않는 사업 능력을 보여 주었으나, 동사는 낮은 배당 성향으로 저평가를 받고 있는 상황이다. NICE 그룹은 현재 창업자가 2018년 암으로 별세하여 그의 아들인 30세의 오너가 지배하고 있다. 현재 오너의 성향을 명확히 알지 못하기에 오직 기업의 재무와 사업의 내용으로만 동사를 판단했다.

동사는 재무 건전성, 사업성, 성장성, 현재 주가 등 두 말 할 필요 없이 너무나 훌륭하다. 대한민국의 산업이 존속하는 한 동사가 망할 확률은 굉장히 낮기에 앞으로 계속 해서 벌어들일 현금을 어떻게 사용하는지에 따라 기업의 평가는 달라질 것이다.

코리아 디스카운트를 해소하기 위해 정부와 주주, 오너 등 모두가 변화하고 있다. 주주환원이 이제까지 조금은 부족했던 나이스디앤비가 이러한 변화에 동참해 주길 기대해본다. 

공모전에 올려 입상하였습니다.