아들에게 쓰는 투자 편지 : 12. 성장주 투자의 핵심 ROE의 중요성과 구조

아들아 이제 까지 수탉 꽁초 투자에 대해 글을 썼다. 은행주 투자를 가까이 하라는 편지를 끝으로 이제부터는 암탉 성장주 투자에 대해 글을 쓰려고 한다. 성장주는 꽁초 투자와는 달리 아주 고난도다. 미래에 대한 통찰과 가격에 대한 결정 능력 등 매수와 매도가 결코 쉽지가 않다. 

이러한 고난도 투자에도 성장주 투자를 하는 것은 단연 시장 대비 화려한 초과 수익을 위해서다. 나 또한 지난날 이러한 화려함에 도취되었었다. 분명 너 또한 이러한 화려함에 이끌릴 것이고 많은 에너지를 쏟게 될 것이다. 그 여정에 조금은 힘을 보태고자 이 편지를 남기마.

# 성장주 투자의 핵심은 ROE

자산 성장의 핵심이기도 한 복리의 증가는 가히 세계 불가사의라고 할 만하다.

ROE 10 수익률
1년 1.10배, 5년 1.6배, 10년 2.5배, 20년 6.7배, 30년 17.4배

ROE 20 수익률
1년 1.20배, 5년 2.5배, 10년 6배, 20년 38.3배, 30년 237.3배

겨우(?) 자본 이익률 연 10%의 차이는 장기적으로 이 정도로 어마어마한 결과 차이가 나타난다. 보통의 꽁초 투자는 ROE가 10 이하일 것이고, 성장 투자라고 불리는 기업은 보통 ROE 20 언저리 영역에 있을 것이다. 이러한 성장 기업에 프리미엄을 가히 몇 배나 쳐주는 이유가 여기에 있다.

ROE는 씹고 뜯고 맛보는 것

# ROE의 구조

ROE의 구성 요소(?)별로 나타내는 ROE 듀퐁 분해에 대해 글을 쓰마. 간단하지만 기업의 방향성과 전략을 알려준다. 내가 분석하는 기업이 어느 곳에 중점을 두는지 숫자로 미리 간파할 수 있다. 듀퐁 분해는 이렇게 나타낼 수 있다.

ROE= 순이익/자기자본

     = ROS(수익성, 마진) * S/E(매출액/자본, 자본 회전율, 매출 증가)

     = ROS(수익성, 마진) * S/A(활동성, 자산 회전율) * A/E (재무 래버리지)

예를 들어 떡볶이 한 그릇에 천원이라는 마진이 남는다고 치자. ROE가 올라가기 위해선 마진을 올리거나 매출을 증가시켜야 한다.

하지만 분식은 마진이 거기서 거기다. 즉, 매출만이 순이네떡볶이가 살아남는 유일한 길이다.

매출을 올리는 방법에는 빚을 내어 2개의 분식집으로 확장시켜 2배의 양을 팔거나(래버리지 증가) 맛집으로 입소문이 나서 이전보다 눈코 뜰 새 없이 떡볶이를 2배의 양을 파는(활동성, 회전율) 방법이 존재한다.

똑같은 매출 2배의 증가에는 전혀 다른 요소의 성장 방식이 존재한다. 그래서 부채를 파악하고 그 안에 녹아있는 ROE를 파악해야 한다. 다 같은 ROE가 아니라는 뜻이다. 기업에 따라 사업 전략이 차이가 나는 이유다. 이 ROE를 정확히 판별하는 것이 투자자가 해야 할 일이다. 세상은 언제나 변하고 ROE 또한 항상 변하기 마련이다.

듀퐁 분석에서와 같이 ROE를 유지하는 기업은 크게 3가지가 있다.

1. 마진을 유지시키며 매출이 꾸준히 증가하는 기업

2. 빚을 늘려가며 계속 캐파를 증가시켜 그 증가분 만큼 매출이 증가하는 기업

3. 매출은 정체되지만 마진율은 증가하는 기업

사업의 본질과는 다른 요소이지만 ROE가 유지되는 또 다른 방법으로 자본을 없애는 방법이 있다.

1. 배당을 줄 것

2. 자사주 매입하여 소각 할 것

즉, 주주 환원이다. 다만 이러한 방법은 필연적으로 고 PBR로 연결이 된다. 

# 마치며

아들아 오늘의 편지는 성장주 투자의 핵심인 ROE에 대해 편지를 남겼다. ROE는 투자에 있어 정말 화려한 마법과도 같다. 우리 모두는 이 화려한 마법을 향해 달려가고 있는지도 모른다. 다음 편지에는 ROE 구조에 따른 실전 기업 분석을 남겨보마.