2023 버크셔 해서웨이 주주총회에서 알 수 있는 것들

2023 버크셔 주주총회가 열렸고 버핏과 멍거의 답변 속에서 많은 인사이트를 얻을 수 있었습니다.  세계 경제 흐름과 버크셔가 앞으로 놓여진 숙제에 대해 많은 것을 알 수 있었습니다. 이것을 정리했습니다. 

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1. (전기)자동차와 스트리밍 서비스에 대해

버핏은 5년 또는 10년 후 애플(AAPL)이 어떻게 될지는 잘 알지만,전기 자동차 회사와 스트리밍 서비스가 어떻게 될지는 거의 모른다고 말했습니다. 애플 투자에 관해서는 버핏이 애플을 매수할 때 가격에 특히 주의를 기울였다는 것을 알 수 있습니다. 그의 매수 속도가 느려졌다가 자산과 현금 흐름이 너무 비싸자 2019년에 매수를 중단했습니다. 이후 애플은 버크셔를 포함한 주주들에게 현금을 배분하는 기업으로서 버핏의 관심이 순수했던 시기로 넘어갔습니다. 버핏은 현금 지출 없이도 버크셔의 지분율을 5.6%까지 늘린 애플의 자사주 매입에도 큰 관심을 보이고 있습니다.

자동차와 스트리밍 서비스는 이보다 더 다를 수 없습니다. 자동차는 높은 비용과 브랜드 파워를 확보하기 위한 모든 노력에도 불구하고 실질적인 브랜드 파워가 없습니다. 이들은 변화의 소용돌이 한가운데에 있습니다. 해자가 없습니다. 버크셔가 소유한 스트리밍 서비스인 파라마운트 글로벌(PARA)은 최근 배당금을 삭감했는데, 이는 좋지 않은 신호이자 잘못된 투자라는 증거같습니다. 애플은 분명 훌륭한 기업이지만 자동차와 엔터테인먼트 스트리밍 업체는 그렇지 못한 기업이라는 것입니다.

그렇다면 버핏은 왜 파라마운트에서 버크셔의 지분을 매각하지 않았을까요? 아마도 그 이유는 버핏이 아니라 그의 두 부관 중 한 명이 그것을 샀기 때문일 것입니다.

2. 그렉 아벨 그리고 토드와 테드

"그렉은 저만큼 자본 배분을 잘 이해하고 있습니다. 이는 우리에게 행운입니다.","그는 제가 내리는 결정과 거의 같은 틀에서 결정을 내릴 것입니다." 라고 버핏은 자신의 후계자를 명확히 인정하며 말했습니다.

버핏은 아벨이 자신의 후임자가 되는 것에 대해 "100% 편안하다"고 확언했으며, 약 100개의 사업을 감독하고 중요한 자산 배분 결정을 내릴 아벨의 능력에 대해서는 의심의 여지가 없다고 말했습니다. 2021년 도미니언 파이프라인 인수를 포함해 버핏과 아벨은 BHE를 위한 볼트온 거래에서 어깨를 맞대고 일한 것은 분명합니다.

아벨은 또한 주가가 저렴할 때 주식을 매입하는 정책을 계속할 것이라고 말했습니다.자사주 매입과 관련하여 가격을 간단히 살펴보면 2023년 1분기에 버핏이 매입한 44억 달러의 주식은 주당 300달러가 넘는 가격에서 이루어졌는데, 이는 2022년 4분기에 버핏이 매입한 주식의 가격이 270달러 미만에서 300달러 정도 가격에서 약 26억 달러에 불과하다는 것을 알 수 있습니다. 버핏은 몇 달 전의 버크셔보다 지금의 버크셔를 훨씬 더 좋아하고 있습니다. 버크의 장부 가치는 연평균 10% 정도 상승하며, 여전히 흥미로운 상승세입니다.

이번 연례 회의에서는 약 350억 달러의 자산을 운용하고 있는 테드 웨슬러와 토드 콤스의 성과가 공개되지 않았습니다. 그들은 분명히 더 나은 해를 보냈습니다. 이 두 사람은 좋은 경제 상황, 저금리, 강력한 시장 순풍에 힘입어 Visa(V)와 Mastercard(MA)와 같은 주류 성장 투자에 힘입어 더 나은 해를 보냈습니다. 파라마운트 같은 주식은 그다지 좋은 성과를 내지 못했습니다. 버크셔의 목적에 비추어 볼 때, 토드와 테드는 열심히 노력하는 것 같습니다. 버크셔의 더 큰 투자 목표에 가장 크게 기여한 것은 버핏에게 Apple을 소개한 것이고, 그 후 버핏이 직접 뛰어들어 규모를 늘리게 되었습니다. 버크셔가 애플에 투자할 수 있었던 것은 부분적으로는 버핏이 직접 투자 규모를 결정했기 때문입니다.

버핏과 테드/토드의 차이점에 대해 한 가지 주목할 점은 버핏은 투자에 많은 맥락을 고려한다는 것입니다. 그는 회의에서 세금상의 이유로 매도할 수 있는 유리한 시기를 이용하기 위해 애플의 작은 부분을 매도했다고 언급했습니다(지금은 후회하는 실수입니다). 현재 4~5%의 T 청구서 수익률이 가능한 것은 배당금을 위해 보유한 주식의 가치에 분명 영향을 미치고 있으며, 그 중에는 1분기에 40억 달러가 감소한 것으로 보이는 Chevron Corporation(CVX)도 포함됩니다. 반면에 Todd와 Ted는 헤지펀드에 더 가깝게 투자하며 버핏이 놓친 것을 찾는 트레이더로 행위하고 있습니다. 그렉 아벨은 사업가 출신으로 M&A 문제 등을 항상 버핏과 긴밀히 협력하고 있습니다. 반면, 토드와 테드는 어느정도 버핏과는 거리를 두고 일합니다.

3. 버크셔는 옥시덴탈 페트롤리엄 코퍼레이션(OXY)을 인수하지 않을 것

저는 여러 기사에서 이 논쟁에 뛰어들었는데, 항상 회의적인 입장이었습니다. 벌링턴 노던 인수와 비슷한 양상을 보였지만 버핏의 입찰은 공개적이고 간단했습니다. 버핏이 대주주의 지분을 '몰래' 인수하는 것은 그답지 않았을 것입니다. 옥시 투자는 비키 홀럽 CEO가 핵심이었다는 점입니다. 홀럽은 여전히 버핏으로부터 극찬을 받고 있습니다. 그녀가 버크셔에 어떻게 적응할 수 있었을까요? 에너지 분야에서도 그녀의 기본 지식은 땅에서 석유를 추출하는 것에서 시작됩니다.

버핏은 연례 주주총회에서 버크셔는 옥시를 인수하지 않을 것이라고 하였는데 "우리는 어떻게 뭘 해야 할지 모르겠다."는 것이었습니다. 버크셔는 이미 소유권의 이점을 대부분 누리고 있습니다. 버크셔의 지분율은 버크셔의 재무제표에 옥시의 영업실적을 반영하는 '지분법'을 사용할 수 있는 임계치를 넘어섰습니다. 옥시를 완전히 소유하게 된다면 버크셔에서 옥시는 어디에 속하게 될까요? 아마도 버크셔 해서웨이 에너지의 일반적인 영역에 속할 것으로 보이지만, 자세히 살펴보면 "에너지"라는 용어는 오해의 소지가 있습니다. 비키 홀럽처럼 '친환경 에너지'에 관심이 많긴 하지만, 이상한 부동산 부문을 제외하면 BHE는 대부분 유틸리티 기업입니다. 시가총액이 500억 달러가 넘는 OXY는 최근 BHE가 추가한 가스 파이프라인과 같은 볼트온은 아닙니다. 혁신적이고 뛰어난 CEO가 있는 OXY는 어디에 적합할까요? 분명하지 않습니다. 필요하다면 옥시를 인수하려는 대형 통합 석유회사로부터 보호하면서 옥시를 그대로 두는 것이 최선입니다.

4. 중국과의 관계

버크셔의 대만 반도체 제조회사(TSM) 투자에 대해 일부 비평가들은 이상하다는 반응을 보였지만, 이는 버핏의 과거 행동과 일치합니다. 팬데믹의 불확실한 시기에 빠르게 매각한 항공사와 옥시(OXY)투자를 보면 알 수 있습니다. 서둘러 마음을 바꾸는 데는 약간의 배짱이 필요하지만, 그것이 옳은 일인 경우가 많습니다. 투자라는 것은 조금이라도 소유하고 나면 다르게 느껴지는 경우가 많습니다.

연례 회의에서 버핏은 TSM의 장점에 대해 장황하게 설명하며 최고의 반도체 회사라고 설명한 후 "위치"가 문제라고 짧게 말했습니다. 그가 구체적으로 언급하지 않고 말한 것은 중국 본토의 지도부가 주권 국가가 아닌 지방으로 간주하는 대만에 위치하고 있다는 것입니다. 운영상의 이점은 계산하기 어렵지 않지만, 대만을 총격전의 한가운데로 몰아넣을 수 있는 지리적 위험은 명확하지 않은 위협이지만, 그럼에도 불구하고 투자자에게는 엄청난 결과를 초래할 수 있는 위협입니다. 버핏이 그 위험에 어떤 숫자를 부여하든(그는 핵전쟁에 대한 확률을 제시했습니다), 위험의 규모가 안정되었고 버핏은 다른 곳에서 수익을 추구하는 것이 더 낫다고 결정했습니다. 버크셔가 BYD 컴퍼니 리미티드(OTCPK:BYDDF)의 지분을 지속적으로 축소하는 배경에도 비슷한 맥락으로 보입니다. 두 경우 모두 워런은 자신의 생각을 지나치게 드러내지 않고 있습니다.

다만, 워렌과 찰리는 이에 대해 서로 다른 견해를 가지고 있습니다. 찰리는 역사에 대한 지식과 폭넓은 관점을 바탕으로 연례 회의에서 중국과 미국이 모두 "서로 이렇게 다투는 것은 어리석다."며 무역을 재개해야 한다는 견해를 표명했습니다. 하지만 미중 분쟁은 해결되기보다는 확대될 가능성이 높습니다. 투자 관점에만 집중하는 버핏은 그런 위험을 감수하고 싶지 않을 것입니다.

5. AI로 인한 보험업의 위기

보험 쪽에서 Ajit이 직면한 문제는 텔레매틱스 분야에서 GEICO보다 20년 가까이 앞서 있는 프로그레시브 코퍼레이션(PGR)에 의해 GEICO가 타격을 받고 있다는 사실이었습니다. GEICO의 역사는 술에 취해 차를 망가뜨리는 일이 거의 없는 공무원에게 판매하는 것으로 시작되었는데(즉, 한가지 패턴만 분석하여 보험 가격을 책정하였는데), 안타깝게도 세상은 한 가지 특이한 패턴에 주목하는 것 이상으로 변화했습니다. 프로그레시브의 장점은 실제 운전자 행동을 추적할 수 있는 텔레매틱스에 있습니다. 이 업계에 종사하는 제 친구는 보험료를 책정하고 합의를 제안하는 데 알고리즘을 사용하는 것이 다음 단계라고 말합니다. 알고리즘은 사람이 평가하는 것보다 더 많은 것을 더 정확하게 알려준다고 그는 말합니다.

하지만 버핏은 이번에 단호히 말했습니다. 어떤 AI를 가져다 놓아도 Ajit 한 명을 대체할 수 는 없다고요.

6. 앞으로 버크셔에 대해

워런 버핏은 버크셔 해서웨이 내에서 운영 중인 많은 사업이 올해 남은 기간 동안 실적이 저조할 가능성이 높다는 점을 인정했습니다. 다만, 그는 버크셔 해서웨이의 어떤 사업부도 심각한 어려움을 겪거나 경제 전체 리스크에 비해 실적이 나빠질 것이라고 말하지 않았습니다.