양적완화로 무작정 찍어내어도 엔화가 안전자산인 이유

경제에서의 기본은 돈을 풀면 인플레이션이 올라가는 것이 이치입니다. 그런데 엔화를 양적완화로 찍어냈음에도 불구하고 안전자산으로서 매력적인 이유는 무엇일까요? 그리고 위기 상황에서 엔화를 보유하면 어떤 이점과 단점이 있을까요?

과거 시장 충격이 발생했을 때 엔화가 어떤 성과를 보였는지, 엔화 가치에 영향을 미치는 요인은 무엇인지 적어보겠습니다.

1. 안전자산이란?

안전자산은 시장 스트레스와 변동성이 큰 시기에 가치를 유지하거나 상승할 것으로 예상되는 자산을 말합니다. 안전자산은 일반적으로 더 넓은 시장과 상관관계가 없거나 음의 상관관계가 있어 다른 자산과 반대 방향으로 움직이거나 독립적으로 움직입니다.

안전자산은 시장 침체기에 원금을 보존하고 손실을 피하고자 하는 투자자와 트레이더에게 피난처와 안정성을 제공합니다. 또한 안전자산은 포트폴리오의 전반적인 위험과 변동성을 줄일 수 있어 분산 투자에도 도움이 됩니다.

가장 일반적인 안전자산은 다음과 같습니다.

- 금: 금은 수세기 동안 가치 저장 수단이자 교환 수단으로 사용되어 온 귀금속입니다. 금은 희소성이 있고 내구성이 뛰어나며 보편적으로 통용됩니다. 금은 정부나 중앙은행에서 인쇄하거나 조작할 수 없습니다. 또한 금은 산업적, 미적 용도로도 사용되어 수요를 창출합니다. 금은 인플레이션, 지정학적 긴장, 통화 평가절하 시기에 좋은 성과를 내는 경향이 있습니다.

- 국채: 국채는 주권 기관이 지출 재원을 조달하기 위해 발행하는 채무 증권입니다. 국채는 발행자의 전적인 믿음과 신용이 뒷받침되므로 채무 불이행 위험이 매우 낮기 때문에 안전한 것으로 간주됩니다. 또한 국채는 투자자에게 정기적인 이자를 지급하므로 안정적인 수입원을 제공합니다. 국채는 디플레이션, 경기침체, 통화완화 시기에 좋은 성과를 내는 경향이 있습니다.

- 방어주: 경기방어주는 경제 상황에 관계없이 사람들이 필요로 하는 필수 재화와 서비스를 제공하는 기업의 주식입니다. 경기방어주의 예로는 유틸리티, 필수소비재 등이 있습니다. 경기방어주는 안정적인 수익과 배당금을 지급하는 경향이 있어 수익과 안전성을 추구하는 투자자에게 매력적입니다. 경기방어주는 성장이 둔화되고 실업률이 높으며 소비자 신뢰도가 낮은 시기에 좋은 성과를 내는 경향이 있습니다.

2. 엔화가 안전자산인 이유는?

시장이 혼란스럽고 불확실한 시기에 통화 가치가 상승하거나 안정적으로 유지되는 경향을 보인다면 안전자산으로 간주됩니다. 보통 다음과 같은 이유입니다.

- 발행 국가의 경제력 및 안정성

- 발행 국가의 정치적 안정과 안보

- 발행 국가의 재정 및 통화 정책

- 발행 국가의 무역 및 경상 수지

- 발행 국가의 외환 보유고 및 대외 부채

- 통화 시장의 유동성 및 깊이

- 통화의 역사적 성과 및 평판

일본 엔화는 이러한 기준 중 많은 부분을 충족합니다.

- 일본은 외부 충격에 탄력적인 대규모의 선진 경제를 보유하고 있습니다. 또한 일본은 세계 최고의 첨단 기술 제품 및 서비스 수출국 중 하나이며, 이는 엔화에 대한 수요를 창출합니다.

- 일본은 안정적인 정치 시스템과 강력한 법치를 가지고 있습니다. 또한 일본은 평화주의 헌법과 미국과의 긴밀한 동맹을 통해 안보와 신뢰도를 높이고 있습니다.

- 일본은 다른 선진국에 비해 보수적인 재정 정책과 낮은 GDP 대비 공공 부채 비율을 가지고 있습니다. 또한 일본은 금리를 낮게 유지하고 경제 성장을 지원하는 매우 완화적인 통화 정책을 펼치고 있습니다.

- 일본은 지속적인 경상수지 흑자를 기록하고 있으며, 이는 수입보다 수출이 더 많다는 것을 의미합니다. 이는 일본의 경쟁력과 저축 문화를 반영합니다. 경상수지 흑자는 또한 일본이 지출을 조달하기 위해 해외 자본 유입에 의존하지 않는다는 것을 의미하며, 이는 자본 도피에 대한 취약성을 줄여줍니다.

- 일본은 막대한 외환보유액을 보유하고 있으며 외채보다 더 많은 해외 자산을 보유, 투자하고 있습니다. 따라서 일본은 필요한 경우 언제든지 통화 시장에 개입할 수 있는 충분한 자원을 보유하고 있습니다. 또한 일본은 순 채권국으로 전세계 달러 보유고의 10.7%가량 들고 있습니다. 

3. 과거 위기 상황에서 엔화는 어떻게 움직였나?

엔화는 글로벌 시장이 혼란스럽고 불확실할 때 절상된 전례가 있습니다. 이는 부분적으로는 안전한 피난처로서의 지위와 캐리 트레이드의 완화 때문이기도 합니다.

캐리트레이드는 저금리 통화(예: 엔화)를 빌려 고금리 통화(예: 달러)에 투자하는 전략입니다. 이를 통해 환율이 반대 방향으로 움직이지 않는 한 트레이더는 두 통화 간의 이자율 차액을 얻을 수 있습니다. 이번에 버핏이 발행한 일본 엔화 채권이 엔캐리트레이드 전략과 동일합니다. 이를 추정해보면 버핏은 시장의 예상과는 반대로 앞으로 경제가 안정적이다라고 판단한 것으로 볼 수 있습니다. (참조 포스트 : 버핏이 엔화 채권을 발행한 이유)

그러나 위기가 닥치면 투자자는 위험 노출을 줄이고 캐리 트레이드 포지션을 청산하는 경향이 있습니다.  즉, 빌린 엔화를 다시 매수하고 투자한 통화를 매도해야 합니다. 이로 인해 엔화에 대한 수요가 갑자기 급증하여 엔화 가치가 상승합니다.

과거 위기 상황에서 엔화가 어떻게 작용했는지에 대한 몇 가지 예는 다음과 같습니다:

- 플라자 합의(1985년): 플라자 협정은 미국, 일본, 독일, 프랑스, 영국이 통화 시장에 개입하여 미국 달러를 약화시키고 미국의 무역 적자를 줄이기 위해 체결한 협정입니다. 이 협정은 1985년 9월 달러당 약 240엔에서 1987년 12월 달러당 약 120엔으로 달러 대비 엔화의 급격한 절상을 촉발했습니다.

- 아시아 금융 위기 (1997-1998): 아시아 금융 위기는 많은 아시아 국가, 특히 태국, 인도네시아, 한국, 말레이시아에 영향을 미친 금융 혼란의 시기였습니다. 이 위기는 아시아 지역 통화에 대한 신뢰가 무너져 대규모 자본 유출과 통화 평가절하로 이어지면서 촉발되었습니다. 엔화는 1997년 7월 달러당 약 130엔에서 1998년 1월 달러당 약 110엔으로 대부분의 아시아 통화와 달러에 대해 절상되었습니다.

- 글로벌 금융 위기(2007~2009년): 글로벌 금융 위기는 미국 서브프라임 모기지 시장에서 시작되어 다른 부문과 지역으로 확산된 글로벌 금융 시스템에 심각한 스트레스가 발생한 시기입니다. 이 위기로 인해 글로벌 경제 활동과 무역이 급격히 위축되고 많은 금융 기관과 시장이 붕괴되었습니다. 엔화는 대부분의 주요 통화, 특히 유로화 및 파운드화에 대해 2007년 7월 약 170엔/유로, 240엔/파운드에서 2009년 2월 약 120엔/유로, 130엔/파운드까지 절상되었습니다.

- 유럽 부채 위기(2010~2012년): 유럽 부채 위기는 여러 회원국이 지급 능력과 안정성을 위협하는 재정 및 은행 문제에 직면하면서 유로존의 불확실성과 변동성이 높았던 시기였습니다. 이 위기는 유로화의 미래와 통화동맹의 결속력에 대한 의구심을 불러일으켰습니다. 엔화는 유로화 및 기타 유럽 통화에 대해 2010년 4월 약 135엔/유로에서 2012년 7월 약 95엔/유로까지 절상되었습니다.

- 중국 성장 우려(2015~2016년): 중국 성장 우려는 중국의 경기 둔화와 글로벌 성장 및 무역에 미치는 영향에 대한 시장의 불안감이 커진 시기였습니다. 2016년 초 중국 증시가 급락하면서 서킷 브레이커가 발동되고 다른 시장으로 파급되었습니다. 엔화는 대부분의 통화, 특히 중국의 수출 수요에 의존하는 신흥 시장 통화에 대해 절상되었습니다. 엔화는 달러 대비로도 2015년 6월 약 125엔/달러에서 2016년 2월 약 100엔/달러로 절상되었습니다.

이러한 사례는 일본이 위기에 직접적으로 연루되거나 영향을 받았는지 여부와 관계없이 위험 회피와 시장 스트레스 기간 동안 엔화가 강세를 보이는 경향이 있음을 보여줍니다. 이는 변동성과 불확실성으로부터 피난처를 찾는 글로벌 투자자들에게 일본이 안전한 피난처로서의 역할을 하고 있음을 반영합니다.

4. 엔화 절상의 장점과 단점은 무엇인가?

- 장점: 엔화 강세는 에너지 및 원자재와 같은 수입 비용을 낮추어 인플레이션을 낮추고 소비자와 기업의 구매력을 향상시킬 수 있습니다. 또한 엔화 강세는 일본 다국적 기업과 투자자의 해외 수익과 자산 가치를 높여 수익과 부를 늘릴 수 있습니다. 또한 엔화 강세는 일본의 경제력과 안정성을 반영하기 때문에 국제무대에서 일본의 신뢰도와 영향력을 높일 수 있습니다.

- 단점: 엔화 강세는 해외 구매자에게 더 비싼 가격을 제공하기 때문에 일본 수출의 경쟁력을 떨어뜨릴 수 있습니다. 이는 특히 해외 시장에 크게 의존하는 일본 수출업체의 수출 수익과 이익을 감소시킬 수 있습니다. 또한 엔화 강세는 외국인 투자자의 수익을 감소시켜 일본에 대한 외국인 투자를 위축시킬 수 있습니다. 또한 엔화 강세는 실제 인플레이션과 기대 인플레이션을 낮추어 일본은행의 2% 인플레이션 목표 달성과 국내 경제의 리플레이션 노력을 약화시킬 수 있습니다.

5. 결론

일본 엔화는 글로벌 시장이 혼란스럽고 불확실할 때 절상되는 경향이 있는 안전자산 통화입니다. 이는 일본의 경제력과 안정성, 경상수지 흑자 및 순 채권자 지위, 보수적인 재정 정책과 완화적인 통화 정책, 막대한 외환 보유고와 해외 자산, 유동적이고 깊은 외환 시장, 역사적 성과와 평판 등에 기인합니다.

만약 엔화 강세를 취하게 되면 일본 경제, 특히 다른 국가와의 치열한 경쟁에 직면한 수출 중심 부문에 부정적인 결과를 초래할 수도 있습니다. 또한 엔화 강세는 수십 년 동안 일본을 괴롭혀온 디플레이션을 극복하려는 일본의 노력을 물거품으로 만들 수 있기에 결코 절상하기가 쉽지 않습니다.

따라서 일본은 안전 자산 지위를 유지하는 것과 과도한 통화 절상을 피하는 것 사이 미묘한 균형을 유지하는 것에 있습니다. 

한 줄 요약 : 현재 직장은 없지만 젊을 때 엄청 많이 벌어 놓은 건물주 할아버지.