버크셔 해서웨이 23년 2분기 실적 분석

버크셔 해서웨이는 2분기 실적을 발표하면서 예상치를 120억 달러 상회하는 매출과 104억 달러의 영업이익을 달성했습니다. 보험 사업 부문에서 현금 흐름이 크게 증가했고 주식 포트폴리오의 가치도 크게 상승했습니다. 사상 최고치에 근접했음에도 불구하고 버크셔 해서웨이 주식은 여전히 투자할 가치가 있으며, 다양한 공정가치 추정치가 상승 가능성을 시사하고 있습니다.

버크셔 해서웨이는 매출에서 120억 달러를 상회하고, 영업이익에서 10.04억 달러를 기록했습니다. 이 회사의 보험 운영은 현금 흐름이 크게 증가했으며, 주식 포트폴리오는 Apple (AAPL) 주식의 큰 상승에 힘입어 가치가 크게 증가했습니다. 전반적으로 탄탄한 실적을 발표했습니다.

2분기 실적 발표를 앞두고 워런 버핏은 단기 국채를 대량으로 매입한다고 발표하여 큰 파장을 일으켰습니다. 일부에서는 이를 빌 애크먼의 단기 국채 공매도와 반대되는 포지션을 취하고 있다는 증거로 받아들였지만, 애크먼이 30년물을 공매도하는 동안 버핏은 단기 증권을 매수했습니다.

어쨌든 버핏의 국채 매입이 버크셔의 실적을 둔화시키지는 않고 있습니다. 버크셔는 2분기에 자본 이득과 운영 실적 개선에 힘입어 수익이 증가했습니다. 좋은 성과였습니다.

1. 수익 요약

버크셔 해서웨이는 회계연도 2분기에 다음과 같은 실적을 달성했습니다.

21.3% 증가한 920억 달러의 매출.

영업 이익은 7% 증가한 100억 4천만 달러.

순이익 362억 달러, 손실에서 증가.

주당 순이익(EPS)은 16.5달러로 손실에서 증가했습니다.

전반적으로 상당히 견조한 분기였습니다. 매출과 순이익이 모두 증가했으며, 둘 다 애널리스트 예상치를 상회했습니다. 물론 이 중 상당 부분은 버크셔의 주식 포트폴리오가 상승한 덕분이었습니다. 버핏과 멍거가 여러 차례 지적했듯이, GAAP 회계 규칙은 자산 가격 변화를 순이익에 반영하기 때문에 영업 실적을 반영하지 않는 수익 수치를 산출합니다. 그럼에도 불구하고 영업 이익의 증가는 버크셔가 주가 상승 여부와 관계없이 잘하고 있다는 것을 보여줍니다. 어떤 기준으로 보더라도 인상적인 수치입니다.

2. 최근의 투자

버크셔 해서웨이가 지속적으로 높은 수익을 낼 수 있는 가장 큰 이유는 우수한 투자팀을 보유하고 있기 때문입니다. 버크셔는 역사상 가장 유명한 투자자 중 한 명인 워런 버핏이 이끌고 있습니다. 잘 알려지지 않은 인물로는 버크셔의 보험 부문의 일부를 관리하는 테드 웨쉴러와 토드 콤스가 있습니다. Ted는 약 30년 만에 Roth IRA를 2억 5,000만 달러로 성장시킨, 그 자체로 시장을 능가하는 투자자입니다(불입 한도를 고려할 때 수십 년 동안 30%의 연평균 수익률을 의미함).

따라서 버크셔는 훌륭한 투자팀을 보유하고 있으며, 이는 장기적으로 강력한 성과를 거두는 데 기여하고 있습니다. 

-100억 달러 상당의 단기 국채 매입(더 많은 국채 매입이 예정).

-옥시덴탈 페트롤리엄(OXY) 주식의 지속적인 매입.

-5개 일본 종합상사의 주식을 계속 매수하여 버핏은 창립 이래 총 44%의 연평균 수익률(CAGR)을 기록했습니다.

버핏은 2분기에 주식을 순매도했지만, 벌어들인 돈은 단기 국채에 투자되고 있습니다. 최근 트윗에서 언급했듯이, 현재 모든 국채 만기 수익률은 CPI 물가 상승률보다 높습니다. 이러한 상황이 지속된다면 버핏의 지속적인 국채 매입은 현명한 조치로 판명될 것입니다.

3. 밸류에이션

할인된 현금 흐름 접근법을 사용하겠습니다. 재무제표에 수익과 장부 가치에 동시에 영향을 미치는 자산, 즉 급변하는 주식이 많은 버크셔와 같은 회사의 경우 배수가 오해의 소지가 있을 수 있기 때문입니다.

최근 6개월 동안 버크셔는 217억 달러의 영업 현금 흐름과 21억 7,400만 주의 발행 주식을 보고했습니다. 이는 클래스 B 주당 영업 현금 흐름이 9.98 달러라는 뜻입니다. 알파 퀀트 시킹에 따르면, 버크셔는 지난 2분기에 101억 달러와 116억 달러의 영업 현금 흐름을 기록했습니다. 따라서 지난 12개월 동안의 영업 현금 흐름은 434억 달러, 즉 주당 19.96달러입니다.

버크셔의 영업현금흐름을 10년 만기 국채 수익률(4.1%)로 할인하고 성장과 리스크가 없다고 가정하면 목표주가는 486달러, 즉 38.8%의 상승 여력이 있습니다. 4%의 위험 프리미엄을 추가하고 성장이 없다고 가정하면 목표 주가는 250달러가 되며, 이는 상당한 하락 여력이 있습니다. 

315달러(약간의 하락)에서 657달러(상당한 상승)까지 다양한 예상치가 나옵니다. 이 네 가지 추정치의 평균은 482달러로 37%의 상승 여력이 있습니다. 전반적으로 저는 버크셔 해서웨이가 현재 좋은 가치라고 생각하는 편입니다.

4. 위험과 도전 과제

앞서 살펴본 바와 같이 버크셔 해서웨이는 방금 강력한 실적을 발표했으며, 밸류에이션도 적당히 낮습니다. 이러한 사실을 고려할 때 이 회사의 주식은 매수할 수 있습니다. 하지만 버크셔 해서웨이는 다음과 같은 여러 가지 중요한 위험과 도전에 직면해 있습니다.

-보험 리스크 : 버크셔의 보험 사업은 기본적으로 우발적인 상황에 대비하여 사람과 기업에 보험을 제공하는 것이기 때문에 항상 위험에 노출되어 있습니다. 사람들이 자신을 보호하기 위해 보험료를 지불한 위험이 현실화되면 버크셔는 보험금을 지급해야 합니다. 예를 들어, 허리케인으로 인해 플로리다의 부동산이 파괴되면 버크셔의 재산 보험 사업부는 많은 돈을 지급해야 합니다. 이는 버크셔가 일반적으로 잘 관리하고 있는 위험이지만, 일부에서는 기후 변화로 인해 악천후 발생이 증가하여 더 많은 보험금을 지급해야 할 수 있다고 생각합니다.

-승계 : 워런 버핏이 영원히 버크셔 해서웨이를 이끌지는 않을 것입니다. 결국에는 그렉 아벨이 경영권을 승계할 것이며, 승계가 이루어지면 버크셔의 투자가 어떻게 될지는 확실하지 않습니다. 아벨은 버크셔의 보험 사업에서 에너지 부문의 운영 책임자입니다. 그는 버핏처럼 상장 주식 전체에 걸쳐 뛰어난 투자를 하는 것으로 유명하지 않습니다. 보험 부문의 포트폴리오 매니저인 테드 웨쉴러는 그런 능력으로 유명하지만 버핏이 떠난 후에도 버크셔의 보험 회사를 위해 계속 자금을 관리할 것입니다. 아마도 버핏 이후의 버크셔에는 지금처럼 인수하려는 기업이 많지 않을 것이며, 이는 버핏의 명성에서 비롯된 이점일 것입니다. 따라서 버핏이 사라진 후 버크셔 해서웨이의 인수 측면은 지금과 비교했을 때 실적이 좋지 않을 것입니다.

-규제 리스크 : 버크셔 해서웨이의 상당 부분은 엄격한 규제를 받는 것으로 악명 높은 보험업입니다. 과거에는 금융 규제로 인해 버크셔가 사업을 매각해야 했습니다. 예를 들어, 버크셔는 은행 지주회사법이 시행되어 은행을 소유하는 것이 너무 부담스러워지기 전까지 은행을 모두 소유하고 있었습니다. 이러한 규제가 보험업에도 적용된다면 버크셔는 일부 사업을 매각해야 할 수도 있습니다.

출처 : Berkshire Hathaway's Vast Earnings Beat I'm Buying